菱王电梯所处的电梯行业规模较大，2019年我国的电梯产量为117■☆▼▲….30万台□•，以菱王电梯招股说明书披露的2017H1销售均价11◇▷△-=▪.45万元/台计算，行业规模为1343★-•.09亿元▲▲•☆。从趋势上看，电梯产量的增长与地产周期密切相关，前期增速都维持在10%以上较高水平，2015年后增速下滑至中低个位数增长，2019年增速回弹，达到38%。根据国家市场监督管理总局披露，截止2019年底，我国共有电梯709.75万台，居世界首位◁●。竞争格局上，截止2018年底，我国共有632家电梯企业◁□■▼=，数量较多，竞争激烈。其中外资品牌占比较高，根据中国电梯协会数据显示，2018年外资品牌奥的斯、迅达和蒂森克虏伯占据我国电梯市场份额的前三甲，占比分别为22%、16%和14%☆=，上市公司上海机电（上海三菱）占比9%，排名第四，其2019年电梯业务营收为208.16亿元△◁•★☆。

　　美的在节能和渠道上具有优势，菱王电梯在电梯技术上底蕴深厚☆◁，双方互补性较强

　　12月11日，美的集团官方宣布，美的集团旗下的暖通与楼宇事业部已跟中国民族企业菱王电梯达成战略合作，正式进军电梯业务。双方将结合建筑能耗管理和深耕B端工程业态的优势，将现有电梯业务做大做强，并将电梯产品线融入到智慧楼宇整体解决方案中••▪，探索“智慧楼宇”新模式。

　　随着国家对于绿色建筑的标准、政策相继出台，绿色节能建筑已成为建筑行业发展的主流趋势。《建筑业发展△☆●■-☆“十三五◇◆=▼”规划》针对建筑节能及绿色建筑发展目标提出了具体要求★…▪…-，其中“到2020年，城镇绿色建筑占新建建筑比重达到50%。”绿色节能建筑服务市场在我国的发展方兴未艾，未来将有广阔的空间▪●◆□▼。2018年我国建筑节能行业产值规模增长至1675亿元，预计到2020年将有2300亿元▽△▷=□，年均增长17.18%。从节能的方向来看，我国大型公共建筑能耗中•☆●◇•▪，暖通的能耗约占楼宇总能耗的60%，电梯约占15%，是楼宇能耗的主要来源。降低暖通及电梯的能耗将是楼宇节能的核心，暖通与电梯业务的结合可以更好地提高能效▲-●，实现节能□•★。绿色节能建筑的最终形式是智慧楼宇，即通过智能化的管理系统实现楼宇的自动化最优运行，从而实现节能高效。因而智慧楼宇、智慧城市也越来越受到国家重视，但我国尚处于发展初期▷★…☆•。

　　菱王电梯2016年主营业务收入为5•▼□.87亿元，其中电梯销售占比为97.51%-□•▷▪，直梯产量为4639台、扶梯产量为180台☆=，占2016年全国总产量的0.62%。虽然市占率较低=•，但菱王电梯具备独立的电梯制造产能，2016年外协加工占比仅为1▷◆••◆□.20%◁◆•，且主要是表面处理工序如喷涂等…□-□•。菱王电梯至今已累计荣获200余项国家专利授权，是中国首批具备18000kg超大载重永磁同步节能型载货电梯制造资格的电梯企业，国家科学技术部火炬高技术产业开发中心认定的“国家火炬计划重点高新技术企业”▽••■•。在品质管控上，公司以“民族品牌☆▼■，世界品质”作为经营理念，把对产品品质的管理提升到公司发展战略的高度●•■-○●，贯彻到售前●◇△◆▷、售中、售后各个阶段，覆盖电梯产品全部寿命周期。其品质实验中心通过CNAS认证，实验室能力达到国家级实验室水平，在技术研发和品质管控方面积累深厚。

　　收购完成后，美的将完成在暖通楼宇板块的全线业务占位=☆●，更好探索智慧楼宇新模式。2020年11月▷-•★，美的将中央空调事业部正式更名为△•▲“暖通与楼宇事业部△□■◆”，彰显公司对于发展智慧楼宇的重视▪△。此次将电梯业务收入囊中，将完善美的在能源、暖通、电梯、楼宇控制等楼宇板块全线业务的布局，为公司探索智慧楼宇整体解决方案提供良好的助力，通过提供系统的产品解决方案也能加强公司在暖通业务上的竞争优势▼◁▲▲△，走出差异化路线。

　　收购菱王电梯-•▪▲，说明公司在智慧楼宇及暖通空调领域的布局继续深入。短期内对公司财务的贡献较为有限▷△◁■●…，中长期来看=○★◆，目前我国智慧楼宇的发展尚处于起步阶段，空间广阔，与暖通产业关联紧密▷☆◆▼△，有望为公司带来新的增长动力。预计20-22年归母净利润255.0/276.7/318.4亿★☆-★◆，对应EPS为3.66/3□…▲■.97/4.57元★●★=•◇，对应当前股价PE为24.5/22◇◆▲▽.6/19◁◁.6X，维持□▪▼◆“买入”评级。

　　美的暖通与楼宇事业部则依托自身在建筑能耗管理的优势以及多年深耕B端工程渠道的经验与优势资源，将现有的电梯业务做大做强•△▪▼▽。由于国内电梯行业竞争格局分散，外资品牌占比很高，而行业本身与地产强相关，需求主要来自于竣工的带动◇☆▼-◇◆，因此美的可以投入与地产商强有力的合作关系及资金等资源•★○◁☆•，帮助菱王提升产能pg电子试玩入口，加大品牌影响力，开拓更多的客户○▷=•□…。

　　面对广阔的绿色智能建筑服务市场，暖通龙头基于暖通业务在楼宇节能中的核心地位◆◆△，积极布局该业务板块。美的暖通与楼宇早在2018年就对智慧楼宇建设创新发力，自主研发出M-BMS智慧楼宇管理系统•◆▷。该系统搭载智能启停、智能控温、智能控载、智能寻优-▼□、智能联动五大功能，能确保在无人值守时实现楼宇的全自动最优化运行。而对菱王电梯的收购，是该板块布局的又一个重要里程碑。格力电器2018年9月设立全资子公司珠海格力绿控科技有限公司，主要经营智能楼宇、智能园区等不同行业的一站式解决方案。在2019年5月，格力绿控参加第三届世界智能大会，发布格力GBMS楼宇管理平台，主打安全、高效及节能pg电子试玩入口。目前我国的白电渗透率已趋于饱和，龙头企业面临着寻找下一个增长点的压力•◆☆•。参考海外龙头的外延式扩张路径，扩展行业壁垒较高的B端业务是一个良好的选择◇▷，松下、日立等都通过向技术门槛更高的B端业务转型实现了扩张…-▽●○。

　　国信家电观点：1）电梯行业规模上千亿，格局相对分散pg电子试玩入口。2）美的暖通与楼宇事业部和菱王电梯存在较强的协同效应，菱王电梯在技术研发上积累深厚◁▲，具备完整产业链；美的在建筑能耗管理和渠道端具有优势◇•。3）智慧楼宇将是大势所趋=-○，暖通龙头积极布局该板块☆=▽，实现产业升级扩张。4）投资建议：收购菱王电梯△■◁，说明公司在智慧楼宇及暖通空调领域的布局继续深入；短期内对公司财务的贡献较为有限□=△☆，中长期来看，目前我国智慧楼宇的发展尚处于起步阶段，空间广阔，与暖通产业关联紧密☆●，有望为公司带来新的增长动力•★。预计20-22年归母净利润255.0/276△▼-△▼•.7/318=•…◇▷.4亿，对应EPS为3.66/3▪■…☆▼.97/4.57元，对应当前股价PE为24.5/22★▪☆▲.6/19.6X，维持★△▪“买入=○”评级。5）风险提示◆★▼●○：原材料价格波动风险；库卡整合不及预期；行业竞争加剧。